又一波“造富”故事即將上演，與以往不同的是，這次投資者和科技新貴們將目光轉(zhuǎn)向香港資本市場(chǎng)。

隨著小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（下稱“美團(tuán)”）、斗魚、騰訊音樂、映客、獵聘、創(chuàng)夢(mèng)天地、同程藝龍等一批明星公司即將IPO，港股市場(chǎng)正在迎來前所未有的資本盛宴。

當(dāng)下在港股市場(chǎng)上，小米CEO雷軍正忙著向投資人講述小米的商業(yè)模式。可以預(yù)見的是，很快市場(chǎng)的焦點(diǎn)將投向美團(tuán)CEO王興，6月25日上午，港交所網(wǎng)站上掛出了美團(tuán)遞交的招股書。據(jù)報(bào)道，美團(tuán)的目標(biāo)是以約600億美元的估值募集60億美元資金。還在虧損的美團(tuán)如何撐起高額的估值？美團(tuán)多項(xiàng)業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性和本地生活服務(wù)的故事無疑需要接受資本市場(chǎng)的考驗(yàn)。

港股市場(chǎng)正在迎來前所未有的資本盛宴

多線作戰(zhàn)，美團(tuán)護(hù)城河何在

2014年，市面上有本新書叫《九敗一勝》，寫的是王興創(chuàng)業(yè)10年的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，美團(tuán)剛從千團(tuán)大戰(zhàn)中熬出頭，經(jīng)歷了校內(nèi)和飯否的失敗之后，王興終于可以長(zhǎng)舒一口氣。

但市場(chǎng)并沒有給王興太多感慨的時(shí)間。隨后的4年，王興一直在打仗，或主動(dòng)或被動(dòng)，在不同的領(lǐng)域多線開戰(zhàn)。

如今，王興在創(chuàng)業(yè)十多年后終于叩響了港交所的大門，但是市場(chǎng)依舊有很多疑問聲。最集中的一個(gè)疑問是，四面出擊的美團(tuán)到底有多大的護(hù)城河？

當(dāng)年團(tuán)購(gòu)這一仗，王興認(rèn)為自己是打贏了，美團(tuán)成了團(tuán)購(gòu)行業(yè)里的寡頭，市場(chǎng)份額一度達(dá)80%。但2015年外賣又成了行業(yè)風(fēng)口。美團(tuán)快速跟進(jìn)，跟餓了么、百度展開了外賣補(bǔ)貼戰(zhàn)，一直打到百度退出，收編了百度外賣的餓了么又被阿里拿下。

外賣行業(yè)的格局還未完全穩(wěn)定，今年4月，美團(tuán)又迫不及待跨界進(jìn)入了打車市場(chǎng)，大手筆收購(gòu)了摩拜單車。做打車、收摩拜讓美團(tuán)成功躋身出行市場(chǎng)不可忽略的一極，但這個(gè)位置也的確是真金白銀砸出來的。

目前，美團(tuán)除了外賣和到店業(yè)務(wù)外（團(tuán)購(gòu)），還涵蓋酒店、旅游、打車、票務(wù)、短租、美業(yè)、家政、共享充電寶、生鮮電商等各個(gè)方面。

美團(tuán)招股書披露的數(shù)據(jù)是，2017年，美團(tuán)交易額達(dá)人民幣3570億元，營(yíng)收339億元，擁有3.1億年度交易用戶數(shù)。

自2015年至2016年，美團(tuán)交易用戶人均每年交易筆數(shù)從10.4筆提升至12.9筆，2017年這一數(shù)值高達(dá)18.8筆，交易筆數(shù)三年增長(zhǎng)超80%。其中，按交易次數(shù)排名前10%的頭部用戶人均每年交易筆數(shù)達(dá)到了98筆。而美團(tuán)平臺(tái)的在線合作商戶從2015年的約300萬增長(zhǎng)至2017年的約550萬，其中2017年活躍商家達(dá)440萬。

由于業(yè)務(wù)線足夠多元化，美團(tuán)從團(tuán)購(gòu)到外賣，再到酒旅、打車等不同領(lǐng)域都受到諸多挑戰(zhàn)。因此，市場(chǎng)普遍的觀點(diǎn)是，這都是“燒錢”打下來的江山。

招股書顯示，2017年美團(tuán)凈虧損達(dá)到190億元。不過，這190億的虧損是包含了“優(yōu)先股公允價(jià)值”的調(diào)整前數(shù)字。如果按照調(diào)整后的數(shù)據(jù)，2017年美團(tuán)經(jīng)調(diào)整后凈虧損為29億元。

如果按照經(jīng)調(diào)整虧損凈額計(jì)算，美團(tuán)的調(diào)整后凈利潤(rùn)已經(jīng)從2015年的-59億元收窄至2016年的-54億元，而2017年進(jìn)一步收窄至-29億元。

本次公布的招股書還披露了美團(tuán)現(xiàn)在手上到底有多少?gòu)椝?。截?017年年底，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為194億元，短期理財(cái)258億元。這意味著，到去年年底，美團(tuán)賬面上還有接近452億元（約70億美元）的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

如果按照2017年調(diào)整后28億元的虧損額度，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)對(duì)于資金問題應(yīng)該不用擔(dān)心。但是如果考慮到打車業(yè)務(wù)的燒錢速度，目前美團(tuán)對(duì)于資金還有挺大的渴求。

而且，美團(tuán)似乎也不打算放棄當(dāng)下積極的競(jìng)爭(zhēng)策略。上述招股書中，美團(tuán)表示：“我們歷史上產(chǎn)生了較大虧損，未來可能會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生較大虧損”。對(duì)于募資的用途，美團(tuán)稱，將用于技術(shù)研發(fā)、新服務(wù)和產(chǎn)品、選擇性收購(gòu)。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)CEO王興

值得一提的是，雖然美團(tuán)如今還有著鮮明的外賣公司標(biāo)簽，但是在王興的規(guī)劃中，公司的未來是服務(wù)電商平臺(tái)，美團(tuán)的假想敵是亞馬遜。根據(jù)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)推算，中國(guó)中產(chǎn)階層成年人口數(shù)量是2.04億人，這一用戶規(guī)模有著巨大的服務(wù)需求，包括旅行、出行等。

“雖然我們看起來像是在發(fā)展很多不同的業(yè)務(wù)，但實(shí)際上只是朝著一個(gè)目標(biāo)在努力。仔細(xì)觀察所有垂直領(lǐng)域后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們總會(huì)在某個(gè)用戶群體形成交集。而就餐、點(diǎn)餐、看電影、旅游、租車的用戶，基本上就是同一群人。”王興曾表示，美團(tuán)是一家圍繞用戶需求為中心的公司。

港交所改革帶來上市新窗口

“相較美國(guó)，中國(guó)投資者更了解中國(guó)企業(yè)以及上市和退出機(jī)制，同時(shí)A股要滿足三年盈利要求，排隊(duì)時(shí)間比較久，一些新經(jīng)濟(jì)公司很難滿足要求，同股不同權(quán)上市制度的調(diào)整，讓獨(dú)角獸紛紛赴港上市。”光速中國(guó)基金創(chuàng)始合伙人宓群告訴第一財(cái)經(jīng)。

香港將上市制度改革瞄向“新經(jīng)濟(jì)”，從今年4月30日起，港交所上市新規(guī)允許“同股不同權(quán)”的公司在港申請(qǐng)上市。這讓不少獨(dú)角獸公司躍躍欲試，尤其允許“創(chuàng)新型”公司采取雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，為小米、美團(tuán)、螞蟻金服這類公司赴港上市掃清了障礙，給互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)打開了上市新窗口。

以小米、美團(tuán)為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司，在成長(zhǎng)壯大擴(kuò)展規(guī)模的過程中往往依賴資本的不斷輸血加持，多輪融資過程中創(chuàng)始人的股權(quán)不可避免會(huì)被稀釋，一股一票機(jī)制很可能讓創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在上市后逐漸失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，這是企業(yè)所不愿看到的。

在因同股不同權(quán)問題錯(cuò)失阿里巴巴這個(gè)巨無霸之后，港股一直缺乏科技股。港交所數(shù)據(jù)顯示，過去10年在港上市的新經(jīng)濟(jì)行業(yè)公司僅占香港證券市場(chǎng)總市值的3%，而納斯達(dá)克、紐交所以及倫交所該比例分別為60%、47%和14%。

老虎證券一位分析師告訴第一財(cái)經(jīng)：“除了港交所放開‘同股不同權(quán)’，讓管理人持股較少的科技公司上市后顧之憂減少外，港股市場(chǎng)優(yōu)秀的個(gè)股更少，名氣大的公司更容易成為稀缺標(biāo)的，而投資者主要來自大中華區(qū)，對(duì)公司的了解程度更佳。同時(shí)港股市場(chǎng)跟內(nèi)地?zé)o時(shí)差，投資者交易更方便。今后有可能成為港股通標(biāo)的，加入內(nèi)地投資者的購(gòu)買力。”

此外美國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司的信息披露要求更為透明、嚴(yán)格，財(cái)務(wù)報(bào)告分季度披露，而在香港則壓力更小，這也成為科技公司紛紛赴港上市的原因。

為了滿足市場(chǎng)需求，降低投資難度，老虎證券甚至于近日上線了美港股一鍵打新功能，投資者的反饋比預(yù)想還要熱烈。“今年是新經(jīng)濟(jì)公司IPO井噴的一年，美港股投資者打新的需求從來沒有像現(xiàn)在這么迫切，大部分用戶都是沖著小米來的。”上述分析師透露。

平臺(tái)和投資方急于收割紅利

伴隨今年資產(chǎn)管理新規(guī)的出臺(tái)，銀行配資收緊，一級(jí)市場(chǎng)的募資遇到困難，創(chuàng)業(yè)者的融資環(huán)境也變得更加嚴(yán)峻，尤其是估值較高的中晚期項(xiàng)目將面臨估值調(diào)整，這也成為獨(dú)角獸扎堆IPO的重要原因。

對(duì)于小米、美團(tuán)這些巨型獨(dú)角獸而言，融資和估值已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模。例如美團(tuán)上一輪融資已經(jīng)達(dá)到40億美元金額，估值高達(dá)300億美元。螞蟻金服去年的估值已經(jīng)高達(dá)600億美元，如此龐大的體量已經(jīng)很難從一級(jí)市場(chǎng)找到合適的投資者。

另外，不少獨(dú)角獸公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)還未大規(guī)模盈利，而新業(yè)務(wù)又處于燒錢之中，需要正向的現(xiàn)金流支撐，二級(jí)市場(chǎng)成為最佳選擇。

直播和視頻行業(yè)則是典型代表。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入紅海，馬太效應(yīng)越發(fā)顯著，中小企業(yè)面臨較大的生存危機(jī)，平臺(tái)和投資方也想要盡快收割紅利。

例如在直播行業(yè)，除了打賞和廣告之外，各大直播平臺(tái)也開始探索直播+，即進(jìn)行直播與垂直行業(yè)的整合，比如和教育、旅游的結(jié)合，來豐富自己的變現(xiàn)能力。原本專注于泛娛樂領(lǐng)域的花椒開始發(fā)力游戲板塊，而一直強(qiáng)于游戲業(yè)務(wù)的斗魚則在豐富自己的綜藝內(nèi)容。

各大直播平臺(tái)之間的邊界變得越發(fā)模糊，綜合性大平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)下，唯有在資金、技術(shù)層面獲得巨頭或者資本市場(chǎng)的持續(xù)輸血，才能最終勝出，上市也許就成了唯一的出路。

對(duì)于VC、PE而言，港股上市周期短，鎖定期只有半年時(shí)間，并且過了鎖定期之后減持沒有任何限制。而在香港上市有一套明確規(guī)范的程序，加之監(jiān)管機(jī)構(gòu)獨(dú)立透明、高效，公司一般在6~12個(gè)月左右就可以完成上市過程。這就意味著投資人和企業(yè)能更好地把控上市時(shí)間。