融資時(shí)估值是非常重要的問(wèn)題，常常決定了一筆融資能否成功。估值不是拍腦袋的決定，也不是簡(jiǎn)單的同類產(chǎn)品參考，需要以專業(yè)、科學(xué)的方法作為依據(jù)。

2015年中國(guó)經(jīng)歷了資本熱潮，而后又進(jìn)入寒冬。根據(jù)星瀚I(xiàn)T數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，2016年Q1的VC市場(chǎng)融資項(xiàng)目共計(jì)700余個(gè)，繼2015年Q4之后繼續(xù)下滑，象征著資本寒冬仍在繼續(xù)。2016年春節(jié)后，中國(guó)VC資本市場(chǎng)剛剛開始復(fù)蘇，但勢(shì)頭仍然不夠強(qiáng)勁。

縱觀2015年全年，中國(guó)VC市場(chǎng)吸引VC投資從前年的150億美元增長(zhǎng)到370億美元，其中北京從77億美元到170億美元，繼續(xù)穩(wěn)固2014年以來(lái)全球第二大VC投資地區(qū)的地位，并且與硅谷的差距在進(jìn)一步縮小。但是，在經(jīng)歷了2015年資本寒冬之后，這個(gè)趨勢(shì)還能保持多久？我們今年需要拭目以待。

目前大家對(duì)于今年（VC資本市場(chǎng)）的預(yù)期是穩(wěn)步上升，但不會(huì)有去年那么大的上升幅度。2015年記錄在案的VC投資一共不到5000起，有將近1000家企業(yè)清算倒閉，剩下的也并不代表都做得很好。去年“雙創(chuàng)”環(huán)境十分火熱，但其效率與結(jié)果還是有待進(jìn)一步討論。

2015年底為什么會(huì)產(chǎn)生資本寒冬和創(chuàng)業(yè)泡沫，背景其實(shí)十分復(fù)雜。從大政策環(huán)境來(lái)講，政府希望能夠把原來(lái)的固定收益投資，就是傳統(tǒng)的債券投資，逐漸健康地轉(zhuǎn)向股權(quán)投資、浮動(dòng)收益率投資，去拉動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但在這個(gè)過(guò)程中，由于并非所有人都真正理解創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義，導(dǎo)致很多投機(jī)者出現(xiàn)，催生了很多市場(chǎng)泡沫，例如像e租寶或泛亞等事件，給中國(guó)的整個(gè)創(chuàng)業(yè)和資本市場(chǎng)帶來(lái)了非常不良的影響。

2015年中之后發(fā)生了二級(jí)市場(chǎng)和一級(jí)市場(chǎng)的相繼崩盤，進(jìn)一步從市場(chǎng)的角度驗(yàn)證了這個(gè)問(wèn)題，無(wú)論是資本還是企業(yè)，都在呼吁價(jià)值回歸理性，創(chuàng)業(yè)要圍繞真實(shí)創(chuàng)新進(jìn)行。今年國(guó)家嚴(yán)肅地提出了這個(gè)問(wèn)題，提出圍繞“創(chuàng)新、綠色、協(xié)調(diào)、開放、共享”口號(hào)，市場(chǎng)要遠(yuǎn)離泡沫、遠(yuǎn)離投機(jī)，要和創(chuàng)新緊密的結(jié)合起來(lái)。這就當(dāng)前的局勢(shì)。為什么講這些？因?yàn)榇筅厔?shì)和環(huán)境是決定估值的非常重要的因素。

投融資常見的估值方法

首先我們把行業(yè)梳理一下，2015年最受關(guān)注的行業(yè)我們將其分為三段，這就是我們所提出著名的互聯(lián)網(wǎng)“三段論”。互聯(lián)網(wǎng)第一段是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)。什么是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)？就是在2014年之前已經(jīng)比較成熟的一些互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，包括社區(qū)、門戶、即時(shí)通信、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)等等。這里面成熟的企業(yè)非常多，比如BAT、新浪、網(wǎng)易、搜狐，分屬在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)里的各個(gè)板塊。還有很多垂直領(lǐng)域，比如游戲領(lǐng)域的盛大、完美，視頻領(lǐng)域的優(yōu)酷、愛奇藝等，這些公司已經(jīng)發(fā)展得比較完整，行業(yè)賽道已經(jīng)比較擁擠，大的格局已經(jīng)定下來(lái)。

對(duì)于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值方法大家一直在討論。傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)的主要特點(diǎn)是在早期收集用戶，可能需要很長(zhǎng)一段時(shí)間歷經(jīng)用戶增長(zhǎng)，從最開始的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，到后面的應(yīng)用轉(zhuǎn)型。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)收集到海量用戶后，突然出現(xiàn)拐點(diǎn)，然后往上走。我舉幾個(gè)例子。

首先舉騰訊的例子，騰訊在最開始2001年時(shí)，犯過(guò)一個(gè)很嚴(yán)重的錯(cuò)誤，就是當(dāng)QQ號(hào)升到9位數(shù)1字開頭的時(shí)候，它開啟了一個(gè)收入模式：每注冊(cè)一個(gè)新的QQ號(hào)要1塊錢。這個(gè)收入模式當(dāng)時(shí)在騰訊一度被認(rèn)為是一個(gè)很合理的方法，1塊錢不可能影響我的主營(yíng)業(yè)務(wù)，并且從一定程度上可以緩解當(dāng)時(shí)后臺(tái)服務(wù)器的壓力。但事實(shí)證明這個(gè)決策是致命錯(cuò)誤的。在2001年實(shí)施這個(gè)決策后，騰訊注冊(cè)用戶增長(zhǎng)的速度馬上就降下來(lái)，同期的競(jìng)品公司新浪UC在看到了騰訊的這個(gè)錯(cuò)誤后立刻揚(yáng)言說(shuō)：“我們用半年的時(shí)間就可以超過(guò)騰訊。”無(wú)論從市場(chǎng)規(guī)模，還是估值都會(huì)超過(guò)它。原因就是UC使用互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)的免費(fèi)模式，而騰訊采用錯(cuò)誤的收費(fèi)模式。

UC通過(guò)對(duì)這個(gè)剛暴露出來(lái)的錯(cuò)誤的敏感性，半年之內(nèi)迅速追趕騰訊，的確獲得了很多用戶。騰訊在半年之內(nèi)突然發(fā)現(xiàn)自己的決定是錯(cuò)誤的，于是又免除了收費(fèi)模式，繼續(xù)在（互聯(lián)網(wǎng)）行業(yè)里苦苦掙扎，繼續(xù)通過(guò)免費(fèi)模式收集用戶，然后再去尋找一種合理的收費(fèi)模式。這個(gè)過(guò)程其實(shí)正是互聯(lián)網(wǎng)所有企業(yè)都非常常見的一種經(jīng)歷，騰訊是可以說(shuō)是羊毛出在豬身上的真正探索者。

互聯(lián)網(wǎng)圈經(jīng)常在說(shuō)羊毛出在豬身上，到底是什么意思？答案就是互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)是不宜收費(fèi)的。如果對(duì)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)進(jìn)行收費(fèi)，那么從供需平衡出清的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中就會(huì)迅速找到一個(gè)平衡點(diǎn)，阻礙用戶的繼續(xù)收集和擴(kuò)張，那么你就很難做到一個(gè)包攬全國(guó)或是全球用戶的平臺(tái)。所以為了能夠繼續(xù)擴(kuò)大騰訊的注冊(cè)用戶，騰訊選擇回到免費(fèi)模式。無(wú)論是騰訊的即時(shí)通訊，還是百度的搜索，360的殺毒，大家都無(wú)一例外采用了免費(fèi)模式。

如果互聯(lián)網(wǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是免費(fèi)的，那么它用什么去確定它的估值？用什么達(dá)到收入？事實(shí)證明，大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)都是在用戶量積累到很大規(guī)模后，找到一種主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)模式，再開始變現(xiàn)。比如騰訊在創(chuàng)立四年之后逐漸走上正軌，現(xiàn)在的第一大收入是游戲。360的收入來(lái)自于基于導(dǎo)流的游戲、電商和搜索業(yè)務(wù)。百度更是典型的“羊毛出在豬身上”，羊即是廣大民眾搜索用戶，豬則是真正帶來(lái)收入的競(jìng)價(jià)和廣告商戶。

這揭示了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特性：早期沒(méi)有穩(wěn)定的收入作為支撐，而需要用戶等KPI快速增長(zhǎng)。然而快速增長(zhǎng)需要資本來(lái)支撐，這之中的Gap就是投資者風(fēng)險(xiǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)的第二段是去年炒得最火的互聯(lián)網(wǎng)+行業(yè)，原因是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到中期，作為工具普及到所有行業(yè)。這里面包括產(chǎn)業(yè)升級(jí)和O2O，產(chǎn)業(yè)升級(jí)包括消費(fèi)升級(jí)、企業(yè)升級(jí)、制造業(yè)升級(jí)、工業(yè)升級(jí)等，其中最重要的就是消費(fèi)升級(jí)，這也是去年總理提出的最重要的，發(fā)展最好的一個(gè)板塊。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)+行業(yè)來(lái)講，估值模式和傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)非常相似。稍有不同的是，它獲取用戶的成本要比傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)高，因?yàn)樗臉I(yè)務(wù)更落地更具體，需要線下推廣，比如互聯(lián)網(wǎng)餐飲、車聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)美容行業(yè)等等，所有垂直行業(yè)都有這個(gè)特點(diǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)第三段是智能化行業(yè)，包括大數(shù)據(jù)、人工智能、算法、虛擬現(xiàn)實(shí)、機(jī)器人等方向。在這個(gè)行業(yè)大家想模擬互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的商業(yè)模式，先收集用戶，把估值撐上去，之后找到適合的主營(yíng)業(yè)務(wù)模式，再進(jìn)行收費(fèi)。但不幸的是，通過(guò)幾年摸索，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)智能化行業(yè)并不滿足這個(gè)規(guī)律。原因是什么？咱們拿兩個(gè)行業(yè)來(lái)舉例：智能硬件和大數(shù)據(jù)行業(yè)。

智能硬件和傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有本質(zhì)區(qū)別，因?yàn)樗杂布榛A(chǔ)，所以它的出貨量和用戶數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能跟傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)行比較。大部分發(fā)展起來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，用戶量基本都在千萬(wàn)級(jí)、億級(jí)規(guī)模。但是對(duì)于智能化企業(yè)，特別像智能硬件行業(yè)，在網(wǎng)上最多的出貨量百萬(wàn)級(jí)。智能插座、智能手環(huán)、智能體秤、空氣凈化器、掃地機(jī)器人這類市場(chǎng)接受度較高的產(chǎn)品企業(yè)，也只能夠達(dá)幾萬(wàn)到十幾萬(wàn)的出貨量，最出色的也不過(guò)百萬(wàn)出貨量。這樣的出貨量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的用戶量相比較的。

這些企業(yè)無(wú)法收集到足夠多的用戶，也無(wú)法收集到足夠多的數(shù)據(jù)，在這樣的情況下很難轉(zhuǎn)型做其他盈利，比如說(shuō)企業(yè)都錯(cuò)誤地希望能夠通過(guò)硬件本身來(lái)獲取增值，which is非常困難的事情。因?yàn)閷?shí)際上咱們說(shuō)了很長(zhǎng)時(shí)間智能硬件，并不是我們看到的這些手環(huán)，真正的智能硬件是集中所有的前沿技術(shù)然后做出的一個(gè)精致綜合體，就像這個(gè)手機(jī)一樣。其他的這些智能硬件只是利用了比較淺層的技術(shù)、單一功能去做，那么這些實(shí)際上是不支持一個(gè)比較昂貴的作價(jià)的，用戶粘性也因?yàn)轶w驗(yàn)有限而始終提不上來(lái)。這就是智能硬件無(wú)法直接模仿互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，并使用傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)估值方法的主要原因。

和智能硬件相對(duì)應(yīng)的還有大數(shù)據(jù)和人工智能，包括算法行業(yè)，這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)是早期無(wú)法進(jìn)行2C業(yè)務(wù)，因?yàn)镃端不能夠深入使用這些算法的功能，只有2B業(yè)務(wù)才能在早期順利發(fā)展起來(lái)。而做2B業(yè)務(wù)，明顯和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值方法完全不一樣。針對(duì)于此，過(guò)去幾年中大家都在摸索——智能化行業(yè)應(yīng)該怎樣進(jìn)行估值？這比較困難。

智能化行業(yè)早期大都處于研發(fā)階段，一方面要把基礎(chǔ)業(yè)務(wù)實(shí)踐出來(lái)，另外收集早期用戶，把品牌建立到一定程度。但是這個(gè)過(guò)程中很難實(shí)現(xiàn)大量用戶進(jìn)入，更很難實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金收入，它就不得不在中間的一段時(shí)間尋求2B的轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向與大企業(yè)合作，通過(guò)和大公司的資源嫁接，包括營(yíng)銷渠道、商業(yè)模式、銷售宣傳等方面，完成2B轉(zhuǎn)型或合作之后才能走上正軌發(fā)展，降低運(yùn)營(yíng)成本，也才會(huì)有比較良好的收入，隨著KPI數(shù)據(jù)的良性上升，這時(shí)它的估值才能走上去。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)如何進(jìn)行估值？

1、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)要基于預(yù)估的數(shù)據(jù)作價(jià)，或是已經(jīng)出現(xiàn)的數(shù)據(jù)和預(yù)估數(shù)據(jù)配合進(jìn)行作價(jià)。

對(duì)于大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)講，在早期、中早期是很難實(shí)現(xiàn)銷售收入的，這時(shí)估值最重要的指標(biāo)肯定不是現(xiàn)金流和收入，而是KPI——最重要的指標(biāo)。這些KPI包括注冊(cè)用戶、使用用戶、復(fù)購(gòu)用戶等等，這些數(shù)據(jù)非常非常重要。

2、基于預(yù)計(jì)的利潤(rùn)進(jìn)行作價(jià)

對(duì)于中后期企業(yè)、準(zhǔn)上市Pre IPO企業(yè)，這些企業(yè)大多是基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行作價(jià)，例如P/E，DCF等方式。以P/E(Price to Earning)市盈率進(jìn)行作價(jià)，是一種常見的簡(jiǎn)易作價(jià)形式。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來(lái)講，如果它暫時(shí)沒(méi)有利潤(rùn)，我們就預(yù)計(jì)利潤(rùn)。比如一個(gè)公司基于現(xiàn)在各項(xiàng)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出的發(fā)展速度，我們預(yù)期它在兩年后會(huì)有一些利潤(rùn)，那么這個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)是什么情況？?jī)扇曛笫鞘裁辞闆r？基于這個(gè)利潤(rùn)給出一個(gè)PE值或者是PB值，然后對(duì)公司進(jìn)行估值。

3、不能基于什么作價(jià)

• 不能基于理想作價(jià)。理想是需要有的，很多企業(yè)都說(shuō)我以后能成為什么什么，但是基于理想作價(jià)是很荒謬的一種方式。

   

• 不單基于需求作價(jià)，基于支撐要達(dá)到的目標(biāo)的需求作價(jià)。我見到很多企業(yè)給出的融資方式和估值，以及需要的現(xiàn)金是基于目前運(yùn)營(yíng)成本，這實(shí)際是不科學(xué)的。每個(gè)企業(yè)從規(guī)模不經(jīng)濟(jì)向規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，都需要很多成本，但是成本只是估值的一部分，不能單單以成本進(jìn)行估值。我見過(guò)的一個(gè)比較典型的企業(yè)，整個(gè)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)很高大上，雇了很多專業(yè)技術(shù)人員和市場(chǎng)、銷售人員，這些員工平均工資是兩到三萬(wàn)元，基于這個(gè)成本，這家公司進(jìn)行了一個(gè)估值。融資五百萬(wàn)，基本全花費(fèi)在人工上了，對(duì)于投資者來(lái)講這是一種非常不科學(xué)的方法，風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。

   

  那么是不是不能基于需求作價(jià)呢？也不是。因?yàn)槠髽I(yè)在發(fā)展過(guò)程中融資是一步一個(gè)腳印，一個(gè)臺(tái)階一個(gè)臺(tái)階往上漲，在估值時(shí)首先要有一定的預(yù)期利潤(rùn)，有一定的KPI預(yù)期指標(biāo)，同時(shí)再表明我們需要多少成本，來(lái)支撐擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，支撐我們所需要的KPI。在這個(gè)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上提出我們有這樣的需求，這個(gè)邏輯就說(shuō)得通。

   

• 合理的指數(shù)化趨勢(shì)。對(duì)于整個(gè)第三產(chǎn)業(yè)，比如TMT、生物醫(yī)藥、生物技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、高端制造這些行業(yè)，特點(diǎn)都是基于技術(shù)、服務(wù)的輕資產(chǎn)行業(yè)。輕資產(chǎn)行業(yè)起步比較簡(jiǎn)單，爆發(fā)性比較快，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較大，需要用浮動(dòng)收益率去投資。對(duì)于這些行業(yè)，投資者和資本都期望高回報(bào)，因此合理的指數(shù)化趨勢(shì)非常必要。如果一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的第三產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)沒(méi)有比較大的升值空間，那么在早期融資也會(huì)比較困難。指數(shù)化趨勢(shì)是一個(gè)數(shù)字，必須要基于可靠的數(shù)量化依據(jù)，就是剛才提到的KPI。

   

  當(dāng)然指數(shù)化的趨勢(shì)預(yù)期一定要合乎情理，不能脫離實(shí)際。向陳歐和雷軍的案例是非常特別的，他們擁有資本支持和自身長(zhǎng)期積累的特異性資源，并且踩在了良好的歷史時(shí)機(jī)，四年做到準(zhǔn)上市規(guī)模的指數(shù)化發(fā)展并非常是人可以模仿的。大多數(shù)企業(yè)，需要規(guī)劃一個(gè)中長(zhǎng)期發(fā)展方案，切勿非理性激進(jìn)、拔苗助長(zhǎng)。

   

• 估值要考慮合理的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間，并參照合適的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)價(jià)格。曾經(jīng)我們看過(guò)一個(gè)智能硬件項(xiàng)目，它已經(jīng)融過(guò)天使輪，估值兩千萬(wàn)個(gè)左右；然而在Pre A輪，沒(méi)有做出成品時(shí)，就給出了3億的高估值；這10余倍的溢價(jià)實(shí)際上是企業(yè)對(duì)自己發(fā)展的預(yù)估。這個(gè)智能硬件公司單品售價(jià)是500元左右，毛利潤(rùn)不到50塊，那么我就問(wèn)他，你看所有這些在賣場(chǎng)上出售的智能硬件，你是否能做到一百萬(wàn)件的出售量？是否能做到10萬(wàn)件的出售？仔細(xì)算一下，就算做到全市場(chǎng)最優(yōu)秀的產(chǎn)品，擁有百萬(wàn)級(jí)出貨量×單品毛利潤(rùn)50元，毛利潤(rùn)也只有不到1億元，凈利潤(rùn)還要再打一個(gè)折。這時(shí)在沒(méi)有出成品時(shí)如果就給到3億作價(jià)，那B輪C輪就無(wú)法具備成長(zhǎng)空間了。

   

  市場(chǎng)會(huì)依據(jù)可靠的市場(chǎng)成長(zhǎng)空間給出比較通常的一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)價(jià)格，你要同行業(yè)內(nèi)其他公司進(jìn)行比對(duì)。在二級(jí)市場(chǎng)上，很多企業(yè)初始PE值大多參照已上市公司的PE值，所以市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)價(jià)格十分重要。如果你是智能硬件公司，或是O2O消費(fèi)相關(guān)的公司，你應(yīng)該首先找到市場(chǎng)上比較成熟的大企業(yè)，看看他們的議價(jià)空間?；谒麄兊腒PI，做一個(gè)相應(yīng)的比較，給出比較合適的估值方法。如果你是早期企業(yè)，可以給的倍數(shù)稍微高一些。

說(shuō)了這么多KPI？KPI具體是什么呢？它是一個(gè)導(dǎo)向性指標(biāo)，全稱是Key Performance Indicator，重要業(yè)績(jī)指標(biāo)。

估值中最重要的KPI是以下幾個(gè)：

Price to Whatever Ratio

這是去年美國(guó)發(fā)出的一篇文章中提到的，說(shuō)看不懂中國(guó)這些企業(yè)的估值。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的金融、財(cái)務(wù)估值方法（可以）以P/E，就是Price to Earning這種方式去估值，但是很多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，尤其在整個(gè)行業(yè)比較火熱的情況下，沒(méi)有Earning就有了很高的估值，于是就給出了P/X的估值方法。所有的企業(yè)都有一個(gè)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，一定要基于可以量化的增長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)給你公司估值。

但是如果這個(gè)數(shù)據(jù)不夠真實(shí)，或者不夠落地，比較虛，比如以Click——訪問(wèn)的人數(shù)或點(diǎn)擊量去做估值的話，這個(gè)價(jià)格就會(huì)有很大的的泡沫。我們也管這個(gè)東西叫做市負(fù)率和市夢(mèng)率，其實(shí)是一種比較諷刺的說(shuō)法。由于還沒(méi)有利潤(rùn)，很多人都給出了不太理性的估值。

那么哪些KPI是比較常用的還算相對(duì)比較理性的呢？

1、P/Revenue，價(jià)格比收入

如果你的企業(yè)在跑到A輪之前已經(jīng)產(chǎn)生了一些收入，那么我們覺得這個(gè)企業(yè)是值得投資的，有很大增長(zhǎng)空間，收入是一個(gè)很好的指標(biāo)。

2、P/Cash Flow，價(jià)格比現(xiàn)金流

有人會(huì)問(wèn)現(xiàn)金流和收入有什么區(qū)別？現(xiàn)金流是在你的平臺(tái)上的現(xiàn)金流，并不是你公司財(cái)務(wù)表內(nèi)的收入。比如你是一個(gè)電商企業(yè)，如果你的平臺(tái)上成交量很大，并且這個(gè)成交量在不斷的增長(zhǎng)，有一個(gè)加速度，那么這個(gè)公司有比較好的發(fā)展趨勢(shì)，你可以拿現(xiàn)金流作為一個(gè)KPI估值依據(jù)。如果很不幸，你的企業(yè)在早期沒(méi)有跟現(xiàn)金相關(guān)的指標(biāo)，還處于冷啟動(dòng)過(guò)程，這個(gè)時(shí)候可以選擇其他的參數(shù)和指標(biāo)，比如說(shuō)我們我們給出的P/User，就是如果你的平臺(tái)注冊(cè)用戶和使用用戶在不斷增大的話，那么它也是一個(gè)很好的方式。

最不濟(jì)，現(xiàn)金流沒(méi)有，注冊(cè)用戶還不是很明顯，如果你是一個(gè)網(wǎng)站或者是論壇社區(qū)的話，那么就是以它的點(diǎn)擊量為基礎(chǔ)。還有哪些數(shù)據(jù)可以作為KPI去跟價(jià)格進(jìn)行比對(duì)呢？首先用戶數(shù)，用戶數(shù)包括注冊(cè)用戶數(shù)、使用用戶數(shù)、活躍用戶數(shù)和復(fù)購(gòu)用戶數(shù)，這些都可以作為KPI來(lái)去給企業(yè)進(jìn)行估值。運(yùn)用這些技術(shù)指標(biāo)，也是一個(gè)很重要的估值方法。

除此之外，其他的一些比率，比如用戶增長(zhǎng)率，UV增長(zhǎng)率，也可作為估值KPI。如果你的平臺(tái)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)金購(gòu)買，那么購(gòu)買率也很重要，復(fù)購(gòu)用戶數(shù)據(jù)就更加重要。因?yàn)閺?fù)購(gòu)用戶反映出了你產(chǎn)品或服務(wù)的質(zhì)量。其他還有UV和PV，DAU和MAU，隔月留存、隔周留存、隔日留存，這些數(shù)據(jù)都是很好的KPI，如果你的這些數(shù)據(jù)處于上升趨勢(shì)，那么它可以作為估值的基礎(chǔ)。

如果你經(jīng)營(yíng)一個(gè)技術(shù)類企業(yè)，早期沒(méi)有這些KPI，那么你要提供一些技術(shù)的基礎(chǔ)參數(shù)，比如bug比例是多少，單位計(jì)算效率是多少，或是一些硬件基礎(chǔ)參數(shù)等等。這些KPI也可以納入估值的參考指標(biāo)。

以上就是講了一些關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特殊性，如果沒(méi)有比較明確的財(cái)務(wù)指標(biāo)，建議用KPI這種方式來(lái)進(jìn)行估值。如果企業(yè)發(fā)展的比較不錯(cuò)，進(jìn)到一個(gè)中后期的情況，有一定的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，那么就應(yīng)該用財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。目前在整個(gè)資本寒冬影響市場(chǎng)的情況下，更多VC公司實(shí)際上更希望回歸財(cái)務(wù)指標(biāo)估值的方式對(duì)企業(yè)進(jìn)行進(jìn)行估值。

最后跟大家分享一下我們公司所關(guān)注的2016年投資的方向，第一個(gè)是智能化應(yīng)用方向，第二個(gè)是消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)繼續(xù)升級(jí)，第三個(gè)是生物技術(shù)。

對(duì)于智能化應(yīng)用這塊我們又分為兩個(gè)大的方向，一是人工智能，我們認(rèn)為對(duì)于C端應(yīng)用還有待于討論，但是對(duì)于B端應(yīng)用，今年肯定是重點(diǎn)方向。基于過(guò)往的發(fā)展方向，比如說(shuō)ERP、CRM，很多企業(yè)都普及了這些智能化的工具，數(shù)量化的工具，企業(yè)收集了更多的數(shù)據(jù)之后，最重要的就是發(fā)展SaaS，在這個(gè)基礎(chǔ)上進(jìn)行一些智能化的應(yīng)用是一個(gè)很重要的板塊。

第二個(gè)板塊消費(fèi)繼續(xù)升級(jí)，所謂繼續(xù)升級(jí)就是因?yàn)?015年實(shí)際上中國(guó)在購(gòu)買力驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)方面已經(jīng)做得很不錯(cuò)，消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)整體拉動(dòng)起來(lái)。從2016年機(jī)遇來(lái)講，消費(fèi)要在原有基礎(chǔ)上進(jìn)行進(jìn)一步繼續(xù)升級(jí)，這個(gè)有幾個(gè)板塊，包括文娛、體驗(yàn)式消費(fèi)、城市本地生活、電影這些都是我們關(guān)注的方向。

第三個(gè)板塊生物技術(shù)，生物技術(shù)是一個(gè)很獨(dú)立的有別于其他TMT和IT板塊的這么一個(gè)方向，它主要的方向包括基因、細(xì)胞和神經(jīng)治療，這個(gè)也是我們今年很重視的一個(gè)方向。