115.22億！

與2014年相比，中國聯(lián)通的營業(yè)收入銳減115.22億，如果你覺得這個數(shù)字不夠驚悚的化，我告訴你與2013年相比其營收少了266.78億。

2015年聯(lián)通財報說：計入鐵塔相關(guān)資產(chǎn)出售收益，凈利潤為人民幣 104.3 億元，同比下降 12.8%。而年內(nèi)出售鐵塔的“稅前收益人民幣 92.5 億元”。也就是說，如果扣掉出售鐵塔的收益，剔除鐵塔出售收益后凈利潤34.7億元，同比下降70.8%，中國聯(lián)通的凈利潤慘不忍睹。

那么，中國聯(lián)通所面臨的基本面在2015年并沒有得到改善，而且呈現(xiàn)持續(xù)惡化的局面，在其新公布的2015年財報中，我們或許可以管窺一斑，到底中國聯(lián)通在2015年層面面臨那些壓力。

行業(yè)管制政策風(fēng)險帶來的壓力：提速降費(fèi)、營改增

2015年國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快高速寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)的指導(dǎo)意見》中要求，電信企業(yè)應(yīng)加快推進(jìn)寬帶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步提速降費(fèi)，提升服務(wù)水平。

流量單月不清零是國家在電信業(yè)2015年10月開始實施的政策，僅僅兩個月，中國聯(lián)通一家公司就被影響利潤20.5億。

自2014年6月1日起，中國電信業(yè)開始實施營業(yè)稅改征增值稅試點，2015年1-5月，中國聯(lián)通損失20.3億。

受人民幣匯改影響，匯兌損失發(fā)生 21.0 億元。

鐵塔經(jīng)營模式從自營轉(zhuǎn)向租賃的壓力：鐵塔使用費(fèi)用短期將對公司利潤帶來壓力。主要是因為鐵塔公司全年是虧損的，按照權(quán)益法，中國聯(lián)通在2015年鐵塔公司的投資虧損7.8億。鐵塔公司已于 2016 年 2 月支付第一筆人民幣 30.00 億元的現(xiàn)金對價，剩余現(xiàn)金對價將于 2017 年 12 月 31 日前付清。

出售鐵塔資產(chǎn)被確認(rèn)為資產(chǎn)出售交易。由于聯(lián)通運(yùn)營公司持有鐵塔公司股本的 28.1%，截至2015 年 12 月 31 日止年度確認(rèn)聯(lián)通的出售鐵塔資產(chǎn)收益的 71.9%，而剩余的 28.1%前述收益在聯(lián)通相關(guān)的鐵塔資產(chǎn)剩余折舊年限內(nèi)遞延實現(xiàn)。

聯(lián)通財報認(rèn)為：正在與鐵塔公司協(xié)商鐵塔使用費(fèi)用事宜，預(yù)計鐵塔使用費(fèi)用短期將對公司利潤帶來壓力。

業(yè)務(wù)經(jīng)營：網(wǎng)間結(jié)算、運(yùn)營成本增加帶來的壓力

2015年受網(wǎng)間話務(wù)量下滑影響，2015 年公司網(wǎng)間結(jié)算成本發(fā)生 130.9 億元，同比下降 10.3%，所占營業(yè)收入的比重由上年的 5.1%下降至 4.7%.。網(wǎng)間結(jié)算中國聯(lián)通與2014年相比減收16億。

由于4G及網(wǎng)絡(luò)建設(shè)加速，折舊和攤銷在2015 年資產(chǎn)發(fā)生 771.9 億元，同比增長 4.0%。與2014年相比增加了28.9億成本。

網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行費(fèi)用暴漲：支撐成本發(fā)生423.1億元，同比增長11.8%，所占營業(yè)收入的比重由上年的13.1%變化至15.3%。主要原因是鐵塔從自營鐵塔模式轉(zhuǎn)變?yōu)橄蜩F塔公司付費(fèi)使用模式導(dǎo)致使用費(fèi)增加，以及能源、物業(yè)租金等成本投入加大。

員工多收了三五斗：2015 年人工成本發(fā)生 351.4 億元，同比增長 1.4%。

通信產(chǎn)品銷售虧損22.8億：2015 年銷售通信產(chǎn)品成本發(fā)生 440.5 億元，同期銷售通信產(chǎn)品收入為 417.7 億元，銷售通信產(chǎn)品虧損為 22.8 億元

中國聯(lián)通繼續(xù)高負(fù)債率運(yùn)行。

2015 年中國聯(lián)通的資產(chǎn)總額由上年底的 5,471.2 億元上升至 6,153.2 億元，負(fù)債總額由上年底的 3,168.0 億元變化至 3,812.7 億元。其資產(chǎn)負(fù)債率從57.9%變化至 62.0%。債務(wù)資本率由上年底的 79.0%變化至 79.5%；凈債務(wù)資本率為 73.7%。

2015年中國聯(lián)通流動負(fù)債應(yīng)付利息92.78億。中國聯(lián)通的負(fù)債成本繼續(xù)增加，不過2016年情況或許能夠好轉(zhuǎn)，主要是得益于與中國電信在在終端網(wǎng)絡(luò)等方面的戰(zhàn)略合作。

但是中國聯(lián)通現(xiàn)金流依然壓力巨大：2015年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為人民幣 892.3 億元，扣除本年資本開支后自由現(xiàn)金流為人民幣-446.5 億元。

2016年，中國聯(lián)通向好但基本面改善面臨巨大壓力

中國聯(lián)通新的管理層變更給經(jīng)營思路帶來重大變化，與中國電信的合作從戰(zhàn)略協(xié)議簽署到實施落地還需要付出時間和成本，但是的確可以降低投資、提高網(wǎng)絡(luò)覆蓋、資產(chǎn)利用率。

由于國家管制政策和國資委考核的基本面沒有發(fā)生變化，外部環(huán)境的壓力持續(xù)存在，中國聯(lián)通內(nèi)生性的增長機(jī)制還在形成當(dāng)中，所以個人觀點是其經(jīng)營有向好的可能，但是基本面的到本質(zhì)性改善的是小概率事件。